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中信证券: 中国东方教育(00667)高估值登陆港股能

2020-02-07 01:58栏目:观点
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  公司 中信证券: 中国东方教诲(00667)高估值上岸港股,能否再迎高滋长?2019年6月12日 10:10:00中信证券

  中国东方教诲(00667)举动国内最大的职业身手教诲供应商,以专业烹调及客栈统治培训发迹,之后将营业渐渐拓展至音信及互联网、汽车供职等培训界限。其最基础的营业逻辑是为局部较早脱节普校校园、有就业需求而须要身手培训的学生供应教诲供职,同时对应的是通过搭筑就业供职及校友搜集系统担保高就业举荐率从而担保接连获客。正在中国职教大起色具体定趋向下,公司营业形式和目前抵达的市集名望,为其奠定了很强的稀缺性。

  短期营业趋向来看,公司数据显示新东方烹调、新华电脑、万通汽修是目前最重要的三大品牌,2015年以前即动手运营的门店2018年收入合计抵达25.16亿元、校均收入3,994万元,告终利润7.38亿元,净利率29.35%。利润有所下滑和2018年收入仅微增3.6%与房钱等本钱上升相闭。2015年此后运营的爬坡期学校2018年收入合计4.33亿元、校均收入1,170万元,赔本2.23亿元。近三年新校具体显示还较差,个中希罕是如华信智原等新品牌拖累较大,参加较多而本质招生效率并不佳。

  咱们以为,公司改日的增进,一方面是无间接连拓展校区或直接表延并购,另一方面仍处爬坡期的新校区愚弄率接连提拔将直接鼓动利润开释,条件是招生就手告终提拔。单从2018年数据来看,公司正在新品牌、新校区招生促进上碰到了不幼离间,获客本钱大幅提拔33%至高出5000元,同时还面对局部老校区租赁本钱上升的压力。公司刊行价对应18年静态PE高达44倍,隐含了较高的滋长预期,咱们以为具备必定的离间。发起重心闭怀新校开业和招生的促进发达以及公司本钱局限的空间。整体营业梳理如下:

  中国东方教诲是中国最大的职业身手教诲供应商。集团的职业身手教诲重要涵盖三个界限,分散是烹调时间、音信及互联网时间以及汽车供职,三项营业均匀培训人次的市占率分散为23.1%、3.4%、9.7%,于各细分界限均排名第一。集团旗下设有五个品牌,分散是新东方烹调、欧米奇西点西餐、新华电脑、万通汽车及华信智原DT人才培训基地,同时集团设有可口学院私家订造烹调体验中央。按总收入计,集团正在中国职业身手培训界限的归纳市占率为2.5%,为中国职业身手教诲供应商龙头。

  集团创筑于1988年,以专业烹调及客栈统治培训发迹,之后将营业渐渐拓展至音信及互联网、汽车供职等培训界限。至2018岁晚,集团旗下合计145所学校,个中新东方、欧米奇、新华电脑、华信智原、万通汽车各有50所、23所、24所、22所、26所学校,另设有可口学院体验中央18家。2019年6月12日,集团于香港上市,刊行价11.25港元/股,融资净额约为47.69亿港元,创下教诲公司上市募资新记录。

  中国东方教诲通过VIE架构上市,安徽新华教诲为境内运营实体。安徽新华教诲持有新东方烹调教诲、新华电脑教诲、万通汽车教诲、欧米奇西点西餐教诲、华信智原DT人才培训基地等子公司100%股权。吴俊保、吴伟、肖国庆从兄弟三人分散持有集团上市后的34.12%、23.38%、22.49%股权。吴伟先生为集团创始人、履行董事兼董事会主席,刻意集团的总体统治及策略起色,正在中国职业身手教诲行业有高出30年的经验,具有雄厚的学校统治体验。肖国庆先生为集团履行董事,刻意营业统治;吴俊保为集团创始人、非履行董事,刻意向董事会供应主见及判别。

  烹调时间、音信及互联网时间、汽车供职是中国东方教诲的三项重心培训教诲界限。集团的烹调时间培训由新东方烹调和欧米奇西点西餐两个品牌供应,音信及互联网时间培训由新华电脑和华信智原配合供应,汽车供职培训由万通品牌供应。另表,集团旗下的可口学院亦开设私家订造烹调体验中央。至2018岁晚,集团旗下的145所学校及18家体验中央笼盖宇宙29个省份及香港地域。

  均匀培训人次可能反响当年培训学生界限。2018年,集团的均匀培训人次合计124,534人,同比增进6.80%。(1)分品牌看:新东方烹调教诲的学生数占比最高,2018年均匀培训人次为69,141人、同比-2.86%,占集团总人次的55.52%。新东方烹调教诲当年培训人次低重重要是受三个月短期课程人次省略影响。新华电脑教诲、万通教诲学生数排列二、三位,2018年均匀培训人次分散为31,023人、19,323人,分散占比24.91%、15.52%。(2)分课程是非期看:集团永久课程的均匀培训人次占比平素撑持正在90%安排,个中重要以两年以上三年以下课程为主、2018年有76,638人、占比62%。

  从校均均匀培训人次看,2018年新东方烹调和万通均涌现下滑,重要是与学校无间扩张、教室愚弄率不饱和相闭。2018年新东方烹调学校教室愚弄率低于50%的有13所学校、占比26%;万通教室愚弄率低于50%的有14所学校、占比54%;新华电脑教室愚弄率低于50%的有7所学校、占比29%。

  新培训人次可能反响当年新招学生处境。2018年,集团的新培训人次合计135529人,同比增进18.86%。新东方烹调教诲的新培训人次为71335人、同比-0.84%,新培训人次省略重要是因为两年至三年期的永久课程人次不足往年。新华电脑教诲的新培训人次为24415人,同比+26.05%;万通教诲的新培训人次为20263人,同比+25.06%。新华电脑和万通的新培训人次增进彰彰重要是受益于2017、2018年新开学校加添、招生优越拉动。

  膏火方面,各品牌课程客单价较高,近年价钱跨度彰彰增大。2018年集团的永久课程膏火介于4,800~76,000元/年,短期课程介于800~58,000元/门。对照2015年和2018年的膏火价钱,以永久课程为例,新东方烹调课程价钱区间由10,400-34,480元变为5,600-76,000元,新华电脑课程由10,180-31,800元变为6,680-37,800元,正规彩票一分时时彩万通课程由13,600-31,000元变为4,800-38,500元;短期课程的价钱跨度也同样吐露出加大趋向。各品牌课程价钱区间增大间接解释集团为了般配种种学生的练习需求,所开设的课程品种愈加多元、课程实质亦渐渐雄厚。

  比拟上市的几家高教企业,中国东方教诲均匀付费彰彰要高,一方面重要由于正在均匀培训人次的统计手法下(以月末学生数加总除以月份数),因短期课程学生的存正在,真正的付费学生数被拉低,另一方面也由于中国东方教诲的学校市集化运营受到的膏火监禁相对较少。

  新东方烹调学校重要教师学生烹调川菜、湘菜、粤菜、徽菜、鲁菜、苏菜、闽菜和浙菜八大地方菜系正在内的种种中国古板菜肴及西方大作菜肴。学校重要供应一至三年分歧课程时长的种种烹调培训课程,以知足学生的分歧练习重心和需求。同时,学校还设有一至六个月的短期课程,为祈望正在短期内升高擅长厨艺的人们供应周末课程。学校供应的课程类型包罗金典总厨、金领大厨、大厨精英班、烹调精英、西餐主厨实时尚西点、国际互换课程等等。新东方烹调教诲的永久课程价钱介于5600-76000元/年,短期课程价钱介于800-58000元/门。

  欧米奇西点西餐学校创办于2016年,戮力于为学生供应以高质地西点和西餐为主的短期专业烹调培训。欧米奇品牌重要供应烘焙、甜点、西餐、精品调酒及咖啡饮品四类课程,课程时长介于80个学时至1200个学时。局部欧米奇西点西餐学校邀请了国际先生供应烹调培训并与学生分享饮食文明。欧米奇西点西餐教诲的课程价钱介于5000-50000元/门。

  新华电脑学校的史书可能追溯至20世纪90年代,旨正在培植学生担任正在音信及互联网时间行业就业合用的办事身手。新华电脑学校正在三维安闲面计划、互联网搜集开垦、电子商务及软件开垦等界限的身手培训颇具上风。学校紧跟行业起色,按期更新课程以确保教师最新时间,并供应包罗电子竞技、AI、互联网安然和虚拟实际正在内的种种新兴时间联系课程。截至2018岁晚,新华电脑的培训课程时长介于三个月至三年不等,供应合计125门短期和永久课程。新华电脑教诲的永久课程价钱介于6680-37800元/年,短期课程价钱介于800-29300元/门。

  华信智原DT人才培训基地重要为已担任本原表面学问并寻求进一步提拔音信及互联网身手的大专生及大学生供应短期课程。华信智原通过与多家高时间企业和上等教诲机构合营,目前已设备22个数据培训基地,培植具备音信及互联网时间的专业数据时间工程师。华信智原供应一到六个月不等的六类职业导向课程,包罗UI计划、Java软件工程、大数据工程、AI、跨境电子商务和互联网营销。华信智原DT人才培训基地的课程价钱介于999-26800元/门。

  万通汽车教诲埋头于供应汽车维修身手以及汽车商务的推行培训。目前万通汽车的培训界限包罗汽车诊断、汽车维修、汽车美容、汽车涂装、汽车改装、汽车商务和新能源汽车,计划中的课程包罗汽车智能网联时间、工业呆板人与汽车造作时间、商用车维修时间及焊工时间。万通汽车教诲遵照学生的分歧需求供应分歧刻日的课程,两到三年的培训向学生供应体系性课程以培植其汽车售后供职行业岗亭身手,短期培训重要针对已具备专业汽车类时间并思进一步练习特定维修手法的学生。万通汽车教诲的永久课程价钱介于4,800-38,500元/年,短期课程价钱介于800-37400元/门。

  可口学院创立于2017年,面向对烹调感趣味或安置于餐饮业创业的客户供应私家订造烹调体验,课程分为幼班及一对一两种。目前可口学院正在14个省份运营19个私家订造烹调体验中央。可口学院的课程时长介于一日至两个月不等,供应19门创业课程及12门喜爱培训课程,重要包罗风韵幼吃、时尚西点、新派中餐、特征中点、潮水饮品及西式简餐六大界限,涵盖逾1,000个市集热点的烹调技艺或菜肴课程的讲习班。可口学院的课程价钱介于1980-18800元/门。

  2018年中国东方教诲收入32.65亿元,同比增进14.55%;净利润5.10亿元,同比省略20.50%。净利润涌现负增进重要是因为集团正在2017、2018年加疾校区扩张,2017年集团新开36家新学校、6家私家体验中央,2018年新开19家新学校、12家私家体验中央。新校区招生仍处于爬坡期,而师资、租赁、折旧本钱刚性上升;同时为了提拔以欧米奇为代表的新品牌着名度,集团的营销参加彰彰加大;为知足夸大的教学搜集需求公司增聘行政职员及专业参谋使得行政开支亦神速上涨。新校区的愚弄率提拔是推进集团净利润克复增进的重心驱动成分。

  以2015年举动分界点,将2015年之前开设的学校视为“成熟学校”,2015年及之后开设的学校视为“爬坡期学校”。(1)成熟期学校:2018年收入为25.16亿元,校均收入3,994万元。受成熟期教室愚弄率较高影响,当年校均收入仅同增3.58%。2018年净利润7.38亿元,净利润率29.35%。(2)爬坡期学校:2018年收入为4.33亿元,校均收入1,170万元、同比增进12.07%。2018年净利润-2.23亿元,净利润率为-51.56%。净利润率接连低重重要与2017、2018两年新开学校较多相闭,同时华信智原近年参加较多而本质招生效率不佳亦是紧张影响成分。

  收入端:分品牌来看,新东方烹调教诲是收入占比最大的学校,2018年收19.00亿元、同比+9.28%,占集团总收入58.20%;新华电脑、万通各自收入6.04亿元、4.44亿元,三个重心成熟品牌的收入占比高出90%。华信智来源所处行业比赛激烈且本身品牌着名度有限,目前收入界限较幼,2018年收入为0.70亿元。新品牌中,欧米奇一经初具界限,2018年收入2.13亿元、同比+184.96%,增进强劲;可口学院尚处于新设期,2018年收入仅0.21亿元。

  本钱端:分项目看,集团本钱中占比最高的是教职工薪资及福利,2015~2018年均维持正在30%安排的占比。2018年集团教职工薪资及福利共4.81亿元,全职先生/导师4,293名,师均薪酬11.2万元,商酌到局部兼职先生未准备正在内本质师均薪酬会比准备值略低极少。本钱中占比次高的是教学联系消费品,重要与均匀培训学生人次联系,2018年3.74亿元、占比24.01%。近年来集团生师比(正式教职工/均匀培训人次)撑持正在30:1安排,稳中有降。

  毛利率:2018年集团毛利率为52.2%,同比消重2.8pcts。分品牌看,毛利率最高的是新华电脑,2018年为60.0%、同比+4.2pcts。新东方烹调、万通的毛利率分散为56.5%、44.5%,分散低重2.7pcts、7.2pcts。新东方烹调、万通毛利率消重一方面与新校区扩张相闭,一方面新东方烹调学校租赁本钱上升也是重要来源之一。均匀付费人次处于爬坡阶段并未再现出与本钱刚性上涨相般配的增进。2018年新东方烹调和万通的均匀付费人次分散同比-2.86%、6.76%而客单价相对褂讪,本钱分散同比+22.13%、+31.63%,因而毛利率均涌现下滑。目前可口学院毛利为负,但总体体量尚幼,对归纳毛利率影响有限。

  用度端: 2018年集团贩卖用度率、统治用度率分散为19.85%、13.41%,分散同比提拔3.82pcts、1.13pcts。受营业扩张需求及品牌气象塑造等多成分影响,2018年集团彰彰加大营销力度,当年贩卖用度达6.48亿元,同比增进41.8%。贩卖用度中占比最高的两项分散是告白开支和贩卖及营销员工薪资,2018年分散同比增进34.4%和56.6%。与此对应,以贩卖用度/均匀培训人次准备的集团获客本钱提拔彰彰,2018年集团的获客本钱为5,228元/人,同比上升1,761元/人、增进33.34%。

  人才供需失衡将是吸引更多人列入到职业身手培训中的紧张动力。分界限来看,2017年音信及互联网时间培训的市集收入为332亿元,到2022年估计抵达603亿元,5年复合增速12.7%。2017年烹调及汽车供职的市集收入分散为40亿元、21亿元,至2022年估计分散抵达64亿元、38亿元。2017年,烹调、音信、汽车供职三个界限就业生齿分散为1,110万、880万、440万人。求过于供的用人面子正在音信时间及汽车供职界限将愈发彰彰,2017年音信时间及汽车供职行业的位置空白与求职者的比例分散为1.88和1.91,估计到2022年将进一步上升到2.32和2.28。

  区域中央安置将是改日五年公司的紧张起色策略,估计每年将开筑一个区域中央。归纳商酌生齿笼盖、经济情景、战略帮帮力度等成分,集团将于北京、上海、广州、成都、西安置备五个自有的区域中央。各中央估计将雇用约330至495名先生及导师以供职估计10000至15000名学生。区域中央将采用正在重要区域的郊区设备,郊区的土地本钱一般较低且仍有多量旷地可供应。就读永久课程的学生将渐渐迁往区域中央,局部现有租赁园地将予以保存用作开设短期课程。集团估计将合计投资21亿港元用于为筑造五大区域中央而采办土地和筑设步骤。

  自有园地将更好保护接连起色。集团目前大局部学校均位于租赁园地,2016年、2017年、2018年租赁本钱占收入比重分散为15.6%、16.9%、17.6%,估计提拔趋向仍将无间。另表,租赁园地还相会临业主不续租的危害,徙迁会爆发采办设置及设立新园地的巨大出格本钱。而正在自有园地上,集团可能愈加无后顾之忧地筑造愈加完好的教学和生计步骤,从而为师生供应更好的练习体验。归纳来看,设备自有园地的起色思绪存正在很强需要性和实际性。

  界限经济和本钱协同效应明显。更大的区域中央有帮于集团获取更多生源、跨品牌本钱协同效应、凑集及标准统治带来的界限经济。区域中央爆发的界限效应有帮于集团以更具本钱效益的办法供应多元化的课程组合,更能救援开垦新的高端及特定课程。另表各个品牌学校可能正在区域中央共享息闲文娱区、食堂、宿舍等非课程联系园地,共享营运及行政供职,分摊水电费。

  除区域中央安置以表,集团将无间向高出500万生齿的未满盈供职的都会扩张。纵使正在区域中央全体运作的处境下,照旧会有局部生齿繁多的省份未必能被满盈供职,这一局部需求将通过新筑学校的办法来知足。改日三年内,集团安置正在多个国内重要省会都会及供职毛病地域设备约51所新学校及6家新私家订造烹调体验中央。新学校/中央从动工到动手经交易务平常须要6个月至18个月,估计血本开支合计6.71亿元。另表,集团安置出资1亿元正在美国加州设备职业学校以夸大海表搜集。

  雄厚的课程计划及准绳化校园运营使得学校扩张具备高度可复造性。新东方烹调、新华电脑、万通汽车三个重心品牌学校均同时供应永久课程和短期课程以知足分歧砚生的培训需求。以新东方烹调学校为例,其设有12类永久课程、149类课程,周全笼盖中西餐经典菜肴及烹调技艺;学校设有模仿厨房和餐厅,装备进步的步骤和高品德的不锈钢炉具和餐具,可能让学生正在真正场景中推行。成熟的招生系统、雄厚的课程计划、真正的推行场景、准绳化校区运营都是撑持改日集团可能神速拓展新学校的紧张保护。

  校企合营深度绑定下游需求,高就业率是重心比赛力。截至2018岁晚,集团与28,000多家企业设备了合营相干,正在新东方烹调教诲、新华电脑教诲及万通汽车教诲下分散开设了388、219及92个订单班,学生可能享有合营培植、优先委任、结业生薪资等诸多就业保护。2018年,新东方烹调、新华电脑、万通汽车三个教诲品牌中通过集团创就业供职安置而找到办事的永久课程学生的比例分散高达93.2%、93.1%、97.3%。职业身手培训的重要倾向是以就业为导向,因而就业率是重心比赛力的症结再现。集团通过校企合营直接触达下游企业用人需求,培植更具针对性和专业性的推行人才,从而渐渐积蓄非凡的口碑并告终正向轮回。